融资融券自查报告

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第一篇：招商证券融资融券会议报告

招商证券融资融券会议报告

一、煤炭行业 20xx 年二季度投资策略

（一）煤价上涨预期明确：

主要理由是下游需求旺盛，国际较高的煤价将逐渐传导至国内，以及十二五期间煤炭供给

仍将偏紧。

—煤价上涨预期明确预计淡季不淡（1）

20xx 年以来的煤炭价格走势来看，要么进入持续上涨、要么持续下跌，其他时间段表现出

淡季不淡，旺季不旺的特征。

—煤价上涨预期明确预计淡季不淡（2）

大秦线 4月1—日4月30 日开始期为30 天，每天 3个小时的检修。

预计每天影响港口方向进煤 12 万吨。检修完后秦皇岛港口库存将从目前的 774 万吨大幅

下降到 534 万吨左右。

较低的库存将对煤价形成较好的支撑。

—煤价上涨预期明确下游需求旺盛将持续（1）

20xx 年1-2 月，占煤炭消量费81%的下游四大行业（除合成氨外）保持了 10%以上的较高

增速。

未来三年 3600 万套，11 年1000 万套保障性住房的开工建设，将极大程度的拉动钢铁、水

—泥和电力的需求，从而保证煤炭消费量的持续旺盛。煤价上涨预期明确下游需求旺盛将

持续（2）

—煤价上涨预期明确国际较高煤价将逐渐传导至国内（1）

国际煤价较高，国内煤价折价较多：

以运抵广州港的到岸价格测算，按照目前的价格，动力煤长协折价 72%，动力煤现货折价

22%，炼焦煤长协折价 49%。

如果都以 fob 价格计算，则动力煤折价 5%，炼焦煤折价 25% —。煤价上涨预期明确国际较

高煤价将逐渐传导至国内（2）

国内国际煤价接轨将推动国内煤价上涨：从历史价差和进口量的趋势来看，我们预计未来

煤炭进口量仍将处于下降趋势，国内和国际煤价也将逐步接轨。而接轨的方式基本上都是

—通过国内煤价上涨来完成的。我们认为国内煤价未来会进一步上涨。煤价上涨预期明确

国际较高煤价将逐渐传导至国内（3）

国内煤价上涨的传导机制分为五步：

进口煤炭量大幅度下降；西煤东运增加煤炭量补充；铁路瓶颈制约东部煤炭的有效供给；

沿海煤炭价格上涨；主产地煤炭价格上涨。

—煤价上涨预期明确日本灾后重建将推高国际煤价（1）

我们预测日本灾后重建需要新增煤炭需求 8134 万吨，其中动力煤新增需求 5279 万吨，炼

焦煤新增需求 2855 万吨（详细分析见 20xx 年3月24 日的《灾后重建或再次拉高

国际煤价》）。

我们预计日本灾后重建建进一步推高国际煤价，预计动力煤和炼焦煤分别较目前煤价有

20%和10%的涨幅，分别达到 149 美元/吨和 325 美元/吨。

—煤价上涨预期明确日本灾后重建将推高国际煤价（2）

—（二）煤价长期看涨供需关系相对紧张

供给侧：设置天花板。煤炭产量设置天花板，如果真的按照发改委的 38 亿吨设置天花板

的话，煤炭将处于严重供不应求状态。

需求侧：煤炭需求仍将处于较好的增长期。煤炭需求仍将处于较好的增长期，即前面提到

的重化工仍将延续5-10 年。

—煤价长期看涨经济转型高耗能将持续较长时间（1）

十二五是经济转型的五年，市场担心煤炭需求增速会大幅下降，不过我们认为经济增长仍

将沿着原来的轨迹继续增长，而新型产业处于萌芽期，我国经济的工业化和城镇化仍有很

长的一段路要走。

世界经济发展的事实证明，一个国家重化工业的发展阶段是一个较长的经济周期。日本的

重化工阶段持续 18 “ ”年，亚洲四小龙的重化工则持续了 15 年左右。按照国际经验来看，

未来 5-10 年仍将是重化工持续的阶段。

—煤价长期看涨经济转型高耗能将持续较长时间（2）

经过近10 年的发展，我国城镇化率从20xx 年的 36.2%提升到 10 年的 47.5%，差不多每年

以1个百分点的速度上升。十二五我国城镇化率的目标是51.5%，五年提高四个百分点。

如果要达到国上达国家际发 60-70%的水平，需要大约 15 年的左右的时间。较好的一季报

业绩

煤炭上市公司 11 年eps 平均增长 25%，业绩增长最快的是西山煤电、山煤国际、神火股

份、昊华能源和盘江股份。

11 年q1 一季报 eps 同比增长 28%。其中一季度业绩增长最快的是山煤国际、昊华能源和潞

安环能（暂时没有考虑所得税优惠政策的追溯调整）。

（三）调控影响下的煤炭估值未充分反应煤价上涨预期：

市场对国内煤价上涨预期早就形成，但国内煤炭股的估值基本上在15-20 倍p/e 之间波

动，目前影响煤炭股走势的最大因素是宏观调控预期。

调控影响下的煤炭估值未充分反应煤价上涨预期（1）

煤炭估值是对未来煤价预期的反应。根据数据分析，煤炭股票估值与滞后9个月的煤价相

关度较高。

前面分析的结果是未来煤价预期看涨，国内煤炭价格面临双重上涨动力：与国际接轨，本

身煤炭供求偏紧推动煤价上涨。我们认为，煤价上涨预期将进一步提升煤炭股的估值。

调控影响下的煤炭估值未充分反应煤价上涨预期（2）

根据我们对近几年煤炭上市公司净利润增福和煤价涨幅之间对比关系来看，煤价上涨 1%，

净利润大约增长 3.4%，即平均弹性为 3.4。据此我们可以给出煤炭股的合理市盈

率。

前面分析，以 fob 价格计算，国内动力煤折价 5%，炼焦煤折价 25%。假设未来国内国际煤

价接轨，则动力煤上涨幅度 5%，炼焦煤上涨 25%。对应的动力煤公司可以给 23 倍p/e，炼

焦煤公司可以给37 倍p/e。假设炼焦煤动力煤收入和炼焦煤收入各占 50%，则炼焦煤公司

大致可以给 25-30 倍p/e 估值。

现在的问题是，煤价接轨是否以国内煤价单边上涨的方式实现，或者以国际煤价下降，国

内煤价上涨，在中间价格实现接轨。我们前面分析了国际煤价未来 1年内仍将处于上涨趋

势中。总之，国内煤价上涨是预期明确的，只是涨幅的问题。

（四）维持行业推荐投资评级，关注三类股票：

从煤种上选择冶金煤，优选价格上涨业绩弹性较大的公司：冀中能源、潞安环能、盘江股

份、西山煤电等。

资产注入预期类公司：大有能源、冀中能源、潞安环能、盘江股份、国阳新能、开滦股

份。

一季报业绩可能超预期的公司：兖州煤业和潞安环能等。

二、电力行业 20xx 投资策略

（一）十二五电力转变发展方式

我国资源生产集中在西、北部：80%的煤炭资源、80%的水能资源、79%的陆地风能分布在

西部和北部地区，非常适于集中规模开发和利用。

我国能源消费集中在东、中部：我国 75%的能源需求集中在东、中部地区，而这些地区大

多缺少一次能源。

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第一篇：招商证券融资融券会议报告招商证券融资融券会议报告一、煤炭行业20xx年二季度投资策略（一）煤价上涨预期明确：主要理由是下游需求旺盛，国际较高的煤价将逐渐传导至国内，以及十二五期间煤炭供给仍将偏紧。—煤价上涨预期明确预计淡季不淡（1）20xx年以来的煤炭价格走势来看，要么进入持续上涨、要么持续下跌，其他时间段表现出淡季不淡，旺季不旺的特征。—煤价上涨预期明确预计淡季不淡（2）大秦线4月1—日4月30日开始期为30天，每天3个小时的检修。预计每天影响港口方向进煤12万吨。检修完后秦皇岛港口库存将从目前的774万吨大幅下降到534万吨左右。较低的库存将对煤价形成较好的支撑。—煤价上涨预期明确...

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